2026年3月5日，海信集团旗下纳真科技再度向港交所主板递交上市恳求，花旗与中信证券担任联席保荐东说念主。

距离2025年8月初次递表失效仅十余天，这场“无缝衔尾”的IPO急行军，既是海信从家电巨头向AI硬科技转型的关键落子，也折射出光模块赛说念窗口期收紧的进犯。若成效，纳真将成海信系第六家上市公司，携108亿估值冲刺算力赛说念独角兽。

IPO急行军

纳真科技的上市旅途透着“赶时辰”的紧急。

自2025年8月初次递表后，因需补充离岸架构合规、鼓励穿透等材料，招股书于2026年2月失效。时隔不到两周，纳真科技便扫清阻截，重启IPO。

股权结构上，海信集团平直及转折捏股48.61%，掌控权雄厚。

春华本钱捏股16.48%，为第一大外部机构鼓励。

厦门国资委2025年7月以3.3亿元入局，将公司估值推至107.84亿元。

这次募资拟投向研发、产能膨胀、国外商场及产业链并购，直指800G/1.6T光模块、光芯片等中枢赛说念。

依托行业风口，纳真科技急于上市锁定本钱与商场上风。

按2024年收入计，纳真科技人人专科光模块商场份额2.9%、中国商场7.2%，虽置身第一梯队，却与中际旭创、新易盛等龙头差距悬殊。

头部企业1.6T光模块产能占人人需求70%-80%，而纳真仅完成样品考证，3.2T居品尚在研发，技能与领域短板组成百亿估值的第一皆考研。

“卖钞票”撑门面

纳真科技的财务数据呈顶点“冰与火”形态。

2023年至2025年，纳真科技营收从42.39亿元增至83.55亿元，2025年同比大涨64.2%。

净利润走出V型弧线，2024年骤降58.5%至0.89亿元，2025年暴增875%至8.73亿元。

这份“炸裂”增长，实则掺杂财务财技。2025年净利润为例，3.53亿元来自出售调解企业收益，占比超四成。剔除后，打算性净利润仅5.19亿元，实在增速回落。

同期纳真科技还产生1.16亿元金融欠债公允价值失掉，叠加2024年行业去库存影响，事迹抗周期才智较弱，高度依赖行业红利与非往往性损益。

更显矛盾的是现款流与分成。2024年打算步履现款流净流出6.16亿元，公司却贯串三年大额分成，累计派息超4.34亿元。

同期，三年欠缴社保公积金3310万元，一边缺钱募资补流，一边激昂分成，逻辑存疑。

纳真科技标榜全产业链布局，本色却是严重“偏科”。

2025年，光模块业求终结营收65.35亿元，占比78.2%，其中数通光模块收入2025年达54.69亿元，占比超65%，时代毛利率从28.9%跌至24.4%，远低于头部企业30%以上、近47%的水平。“以价换量”虽换来了领域，却丧失了居品订价权。

而动作产业链中枢的光芯片业务，堕入持久失掉。

2023年2025年，光芯片收入从1.12亿元暴跌至2893万元，占比仅0.3%。同期板块毛利率转负，分袂为24.8%、-157.4%、-121%，累计毛损超7000万元。

即便终结100G EML芯片自主量产，也未能调遣为生意盈利，反而累赘合座事迹。

光芯片短板直击中枢竞争力。动作产业链“腹黑”，头部厂商正加快自研产能，HoGaming而纳真光芯片持久失掉，垂直整合策略失效。

同期，原材料成本终年占总成本比重超85%，高端芯片依赖入口，在人人EML芯片产能缺口达42%的布景下，供应链安全风险加重，“全产业链”故事含金量不及。

关联往来占比近半

纳真的上市之路，持久绕不开“海信依赖症”与合规隐患。

海信集团既是控股鼓励，又是中枢供应商与客户，采购占比在2%-7%，代工场商含海信全资子公司。

更关键的是，2023年至2025年，纳真科技来自类似客供的收入占比分袂达50.6%、15%、49.3%，2023年、2025年近乎一半营收源于关联往来。

尽管公司宣称订价公允，但港股审查对业务独处性、关联往来公允性高度爱护。深度绑定模式下，利益运输质疑或成IPO拦路虎。

同期，客户围聚度高企，2025年前五大客户销售额占比70.2%，第一大客户超20%。行业产能开释激励价钱战，若大客户削减开支或换供，事迹或现断崖式下落。

此外，初次递表时的离岸架构、股权变动合规性虽已补充，但子公司诉讼、社保欠缴等问题仍有影响，在港股合规趋严布景下，稀释了百亿估值的安全角落。

行业风口与估值博弈

从行业看，纳真照实踩中AI算力风口。

2026年人人光模块商场领域将破300亿好意思元，800G、1.6T需求翻倍，头部云厂商新品搭载高速光模块，高景气度提供增长增量。

依托海信制造与供应链体系，公司国外产能膨胀契合国产替代波浪。

不外，挑战已然清晰。技能迭代加快，CPO/LPO路子竞争尖锐化，头部上风捏续扩大；人人产能膨胀激励价钱战，中低端毛利率捏续承压；行业估值已分化，纳真因盈利与技能短板，难获同等溢价。

按2025年打算性净利润狡计，纳真对应PE约20.8倍，看似低于行业均值，但估值依托的是不成捏续的高增长、失掉中枢业务与高风险结构。

献媚DCF模子，其合理估值区间为105-125亿元，面前108亿估值仅处合理下限，高潮空间受严重挤压。

纳真科技二次冲刺港股，是传统家电集团向AI硬科技转型的本钱实践。

AI红利、海信赋能与机构加捏，撑起了百亿估值；但事迹虚增、光芯片失血、关联往来依赖与合规风险，又让估值充满变数。

关于海信，纳果然转型硬科技的关键棋子。但其能否成为“算力王牌”，不在于短期事迹增速，而在于能否开脱一次性收益依赖、扭转光芯片失掉、裁减关联往来与客户围聚风险。

本钱商场从不缺风口故事，更敬重硬核竞争力。2026年光模块行业从高速增长走向高质地竞争，纳真独一跳出“以价换量”低端竞争，补皆技能与盈利短板，才能让百亿估值从泡沫走向真不二价值。

这场IPO大考，既考研本钱运作才智，更考研产业扎根的硬实力。

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